李立峰资管细则核心内容重点解读||去杠杆仍是主线

                  2018-07-23 12:39:43来源李立峰作者李立峰等

                  研究的价值在于传递真实有效的信息为投资链产业而输出高山仰止一步一行?#20445;?#24076;望您能看到国金策略 对研究的执着与努力国金策略团队自上而下行业比较企业盈利主题策略等

                  转载需注明国金策略李立峰团队?#20445;?/strong>

                  事件

                  7月20日晚间银保监会发布商业银行理财业务监督管理办法简称理财新规?#20445;?#24449;求意见稿随后央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指?#23478;?#35265;有关事项的通知简称通知或补充通知?#20445;?证监会就证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)及其配套细则对外公开征求意见简称配套细则?#20445;?#19977;份文件均为资管新规的配套政策?#38142;ˣ?#22830;行银保监会证监会的资管规则已全部出齐

                  办法核心要点

                  一银保监会理财新规五方面内容1. 将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元2. 规范产品运作实行净值化管理3. 要求理财产品投资非标准化债权类资产需要期限匹配4. 现行银行理财业务监管制度规定公募理财产?#20998;?#33021;投资货币型和债券型基金办法放开了相关限制?#24066;?#20844;募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金5. 过渡期要求与资管新规?#21271;?#25345;一致过渡期自本办法发布实施后至2020年12月31日过渡期结束后对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量股权类资产经报监管部门同意商业银行可以采取?#23454;?#23433;?#29275;?#31283;妥有序处理

                  二央行通知规定四大内容

                  1. 进一步明确公募资管产品可?#20801;实?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7625'>投资非标2. 老产品可以投资新资产3. 部分定期开放式资管产品可用摊余?#26432;?#27861;计量4. 不硬性设置阶段性压降要求金融机构自主整改

                  三证监会发布配套细则三大内容

                  1. 统一证券公司基金管理公司期货公司及其子公司等各类证券期货经营机构私募资管业务监管规则消除监管套利2. 进一步明确了资管产品的投资者?#23454;?#24615;管理非标债权类资产投资的限额管理流动性指标管理信息披露等具体指标和监管要求简便可行3. 立足?#40763;?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7554'>市场运行特点和存量资管业务情况设置了与指?#23478;?#35265;相同的过渡期并且做了新老划断的柔性安?#29275;?#36807;渡期结束后对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量非标准化股权类资产经证监会同意采取?#23454;?#23433;排妥善处理

                  报告正文

                  一大的背景此次陆续出台的三份文件是4月纲领性文件资管新规的配套细则引导金融机构执行资管新规

                  今年4月27日关于规范金融机构资产管理业务的指?#23478;?#35265;出台但由于一些具体的操作细节没有明确缺乏配套细则指引一些金融机构出?#33267;ˡ?#19968;刀切的激进操作或者停驻不前观望的情形而此次央行下发的通知银保监会发布的理财新规以及证监会出台的配套细则是对于金融机构在资管新规执行中的一些模糊认识进行详细的解释和补充使得金融机构在具体实施资管新规细节上把握的到位平稳有序的进行金融去杠杆

                  此次新规将影响到全行业47万亿资金根据银保监会公布数据截至6 月末银行非保本型理财产品余额为21 万亿元证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元其中证券公司及其子公司约 14.92万亿元基金公司及其子公司约10.83万亿元期货公司及其子公司约1600亿元这意味着此次新规将对47万亿元的资金市场产生影响

                  设置了过渡期实施新老划断?#20445;?#23545;于金融去杠杆非一刀切的原则市场已有充分的预期关于过渡期的时间区间自该办法发布实施后至2020年12月31日过渡期内商业银行新发行的理财产品应当符合本办法规定对于存量理财产品商业银行可以发行老产品对接存量理财产品所投资的未到期资产但应当?#32454;?#25511;制在存量产品的整体规模内并有序压缩递减

                  二资管新规执?#20449;?#22871;文件中核心变化的要点

                  关键点一公募理财产品的销售门槛从5万元降至1万元增强理财产品?#25216;?#33021;力

                  本次发布的办法征求意见稿将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元降低了理财产品购买门槛扩大银行理财客户范围缓解商业银行的理财资金端的压力有利于?#25216;?#33021;力增强但首次仍要求面签并加强销售管理约束了互联网电子化代销发行空间

                  关键点二公募资管产品可投非标但实际操作上仍存在较大的障碍

                  具体而言资管新规指?#23478;?#35265;并未明确规定公募产品不?#24066;?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7625'>投资非标资管新规没有说绝对不?#24066;?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7625'>投资非标而是主要投资标准化也就是可以?#35782;取?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7625'>投资非标公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可?#20801;实?a href='http://www.fefr.tw/gupiao/7625'>投资非标准化债权类资产而实际?#24076;?#24456;多公募新产品报备的过程中不批准其买入非标尽管此次通知中明确了公募资管产品可以投一部分非标但是投资比例仍有较强限制在期限匹配和集中度上也有较为?#32454;?#30340;要求

                  关键点三过渡期内可以发行老产品投资新资产

                  央行的通知明确过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产其资产投向应优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目和?#34892;?#24494;企业融资需求但老产品的整体规模应当控制在指?#23478;?#35265;发布前存量产品的整体规模内且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底这是维?#33267;?#21160;性稳定缓解信用紧缩状况的必要措施如果新资产中包括非标这也就意味着只要存量非标规模不增加且新发非标于2020年前到期仍可纳入资产池中实体企业非标续作压力将得到部分缓解

                  关键点四?#24066;?#31867;货币理财使用摊余?#26432;?#27861;

                  在今年4月发布的资管新规?#20998;家?#35265;中仅?#24066;?#37096;分满足条件的封闭产品使用摊余?#26432;?#27861;计价此次央行出台的通知?#30053;?#36807;渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品银行现金管理类理财产品适用摊余?#26432;?#35745;量相较净值化管理摊余?#26432;?#27861;计价的产品收益率波动低客户接受度相对?#32454;]纱私?#20302;资管新规的实施对于银行理财规模的冲击

                  关键点五不硬性提阶段性的压降要求金融机构自主有序整改

                  文件对过渡期取消一刀切降低市场冲击银行可以自主确定资管新规过渡期内不得晚于2020年年底理财业务的整?#21215;?#21010;过渡期结束后由于特殊原因而难以回表的存量非标以及未到期的存量股权类资产经同意可以另行安排

                  三资管新规执?#20449;?#22871;文件对市场的影响

                  关于此次陆续出台的三份资管新规配套文件总体上我们认为实际放松的程度弱于市场过于?#27490;?#30340;预期理财新规通知配套文件有助于更加清晰明确的指导金融机构开展相关业务?#23454;比?#21270;了某些领域的监管要求提高了监管政策的弹性空间避免因监管过急过快而造成不必要的系统性金融风险但客观上讲底线思维和结构调整并存这本就该是我们看政策的长期思路此次配套文件的?#25226;?#23376;落地所带来的风险偏好提升将有限去杠杆仍在路上

                  1穿透式监管严禁期限错配严禁开展资金池业务打破刚性兑付去杠杆防风险仍为资管新规所主张的核心原则此次陆续出台的三份文件并不是对今年4月份资管新规纲领性文件的修改更不是对资管新规做些原则上的让步是引导金融机构执行资管新规

                  2资管新规配套文件的落地意味着金融机构在实施资管业务中终于有细则可依但去杠杆的政策仍是大的?#36739;}?#30446;前能看到的迹象还是以调整节奏和力度为主监管政策明确了大金融监管大的框架具体实施的要求消除了过去2个月产品发行因细则未定带来的不确定性文件在一些细节上做了更加具体化的规定一定程度上缓解了非标和委外清理的压力效果如何具体执行机构仍存在不少的疑虑

                  3仅作政策微调提振风险偏好有限市场存量消耗格局短期还是没有改变监管部门多次提到?#23433;?#25630;齐步走一刀切不硬性提阶段性压降要求引导金融机构平稳过渡?#20445;?#19978;述资管监管的基本原则已反映在市场预期中在金融去杠杆的过程中防止突击压降导致断?#29575;?#30340;产品收缩以及集中处置加剧资产价格波动站在?#40763;?#26102;点我们倾向于抢A股反弹的收益风险比仍不具备对称建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机行业配置?#24076;鼻?#23439;观经济稳中趋降?#21271;?#26223;下 企业盈利确定性远高于其成长性?#20445;?#35797;图去寻找的板块或个股而相应的缩小?#38534;?#26495;块的配置具体到行业配置?#24076;?#25105;们仍主推低估值金融板块

                  风险因素相关改革进度不及预期政策监管金融去杠杆等海外黑天鹅事件政治风险主权评级下调

                  快速索引:

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